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早在 1 年前，天润乳业营销总经理范轲就在一次受访中道出，公司产销率已降至 1 比 2 或 1 比 3，压力之大前所未有。

区域乳企面临的形势严峻，行业龙头同样咬紧牙关。从行业整体来看，继 2022 年、2023 年全渠道收入连续下滑后，2024 年前三季度仍处于下滑态势。

在市场需求收缩之时，乳制品产量却在增长。2023 年全国规模以上企业乳制品产量 3054.6 万吨，2024 年预计将达 3144.7 万吨，同比增长 3.1%。

乳业供需失衡，在 2020 年就已埋下伏笔。特殊时期刺激了乳制品消费终端需求，2020 年 -2022 年乳制品产量持续增长，2023 年市场需求开始走弱，去年进一步加剧。

市场期待的乳业拐点迟迟不到，众多上游牧企、乳企困在周期里。

煎熬的日子

国内最会养奶牛的企业，莫过于澳亚集团。2024 年上半年，其成母牛年均产奶量达到 13.7 吨，同比增长 0.3 吨，相当于一头成母牛每天平均产奶量约 37.53 公斤。

现代牧业、优然牧业紧随其后。上述同期，其单产量分别达到 13 吨和 12.6 吨，远高于 8.7 吨 / 年的行业均值。

如今，奶牛的高产，却成为了一种"幸福的负担"。特别是在原料奶自 2021 年 8 月进入新一轮下行周期以来，原料奶量增价跌，牧场企业压力重重。

行业人士测算，2024 年原料奶行业普遍饲喂成本约 2.2 元 / 公斤，加上场地、人工等，原料奶综合成本约在 3.2 元至 3.5 元 / 公斤。

原料奶均价曾在 2021 年冲至 4.38 元 / 公斤的高点，而据农业农村部监测数据显示，截至 2024 年 12 月第二周，内蒙古、黑龙江等 10 个主产省份生鲜乳均价为 3.11 元 / 公斤，同比下降 15.3%。

1 年多来，行业试图以去奶牛存栏规模，来控制原料奶产量，但原料奶过剩的局面还未能得到根本性改善。

原料奶卖得越多，亏损的窟窿越大。澳亚集团、优然牧业、现代牧业以及中国圣牧等几家牧业企业，均在 2024 年上半年录得亏损。据统计，整个原料奶行业，亏损面已超 80%。

尽管有低价的原料奶供应，但终端需求疲软，下游乳企的日子也普遍难过。

尼尔森数据显示，2022 年和 2023 年，国内乳制品全渠道收入分别下降 6.50% 和 2.40%，2024 年前 9 个月，继续同比下降 1.8%。

行业如此，龙头们也概莫能外。2024 年前三季度，伊利股份、光明乳业、新乳业以及三元股份，营业收入同比分别下降 8.59%、10.89%、0.54% 和 11.96%。去年上半年，蒙牛乳业营业收入、归母净利润同比分别下降 12.61% 和 19.03%。

降本增效

2024 年 3 月，蒙牛乳业发生人事巨变，卢敏放执掌公司 8 年后辞任总裁，老蒙牛人高飞接棒，蒙牛再次回到蒙牛人治理的时代。

高飞深知自己肩头的担子有多重。在去年 7 月召开的中国奶业大会上，他直言乳业行业正遭遇 2008 年以来最严峻局面，除了品牌多元化不足，还有供需失衡以及产业链韧性较弱的短板。

或者正是这样的背景，蒙牛乳业降本增效措施落地。2024 年上半年，公司较上年末减少员工约 3064 名。同期，公司销售及经销费用同比下降 8.82%，其中产品和品牌宣传及行销费用同比下降 12.1%。

伊利股份也是如此。2023 年末，其在职员工在为 64305 人，较上年减少 2894 人。与此同时，公司大幅调整经销商。据国元证券数据，截至 2024 年 9 月，其经销商为 17249 家，同比减少 2359 家，其中 2024Q3 单季减少 1339 家。

为应对更长期的挑战，这两家行业龙头不约而同选择了节省资本开支。高飞预计 2024 年公司资本开支 30 亿元以内；在日前一次投资者交流中，伊利股份披露预计年度资本开支 40 亿元左右，其中 20-30 亿元为维护性支出，且未来两三年大体会维持此等体量。

2020 年至 2023 年，伊利股份资本开支在 65 亿元至 70 亿元区间，同期，蒙牛乳业的资本开支则由 61.16 亿元降至 2023 年的 41.72 亿元。

拐点未至

去年 1 月，天润乳业营销总经理范轲在一次受访中表示，自上年下半年开始，促销活动带来的产销率已降至 1 比 2 或者 1 比 3，以往这个数据是 1 比 6 或 1 比 9。

乳制品消费市场萎靡的局面未能得到改善，乳企向 B 端寻求增量的意图较为明显。餐饮、咖啡和新茶饮，成为主攻的三大领域。

2024 年，蒙牛乳业先后和库迪、瑞幸以及肯德基等达成合作；伊利股份旗下的伊利索菲蜜斯携手沪上阿姨；君乐宝战略入股茉酸奶。

2025 年伊始，伊利与海底捞、君乐宝与蜜雪冰城纷纷达成战略合作。

头部乳业携自身供应链及规模优势重攻 B 端市场，无疑会进一步压缩中小乳企的生存空间。

银河证券乐观预计，随着存栏成母牛小幅去化，原料奶供需有望在 2025 年实现紧平衡，价格由降幅收窄转向企稳回升。

中国既是产奶大国，也是乳制品消费大市场，在产品、渠道等方面还有很多市场机会。

据马上赢 2024 年 Q3 数据，常温纯牛奶赛道，由 CR5 集团把持，市场份额达 95.19%，超过 9 成市场被伊利、蒙牛瓜分。

在低温纯牛奶市场，CR5 合计约 75.16%，且各玩家差距不大，市场参与者都有一定机会。近几年，君乐宝、新乳业就是靠着低温鲜牛奶产品，逐渐崭露头角。

低温奶赛道已呈现出明显的中高端化趋势。2024 年上半年，新乳业实现收入 53.64 亿元，同比增长 1.25%。其中，其高端鲜奶收入同比增长 15% 左右，24 小时中高端系列产品收入同比增收超过 30%。

另外，特色、功能性乳制品的出现，已在一定范围内逐渐点燃乳业消费市场的热情。

如果不是丙二醇事件，麦趣尔肯定会顶着来自黄金奶源带的光环继续爆红，而近年来水牛奶、羊奶及驼奶等产品的出街，并衍生至奶粉领域，乳制品产品结构进一步得到完善。这些小众乳类产品营养价值逐渐普及后，未来可能会成为业务新的增长点。

中国乳业行业当前的困局只是阶段性的，未来仍有巨大的市场潜力。毕竟股票中的平台，当前中国 42.4 公斤的乳制品年人均消费量，仅为世界平均水平的 1/3。

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